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(报告制作人/分析师:浙商证券 马金龙 刘岗）

1. 新型铸管：集钢冶炼和压延加工于一体的球墨铸管龙头

新兴铸管有限公司是新兴吉华集团独家发起的股份有限公司，经中国证监会批准向社会公开发行注册人民币普通股。

公司是新兴吉华集团的核心企业，是世界领先的球墨铸铁管和管铸件研发制造商，也是国内具有竞争力的钢铁产品研发制造商。

1.1. 球墨铸管水龙头

公司成立于1971年的年产 10 新兴铸管的前身是万吨钢铁联合企业。

1983年，在政策支持下完成了30万吨钢铁技术改造，初步形成了规模经济。

1990年，以时任厂长范英俊为代表的一代人重点开发了“大厂不愿意做，小厂不能做”的新产品离心球磨铸铁管，1993年生产了第一根离心球磨铸管，打破了国际垄断。

1996年，新兴铸管改制为国有独资有限公司，1997年在深交所上市。

公司从2000年到2020年进入快速扩张期，生产基地遍地开花，产能产量持续增长。

在董事长刘明忠的领导下，新兴铸管的技术创新和管理创新并进。公司发展迅速，抓住了行业和市场的制高点。投资成立了一系列公司：2003年收购芜湖钢铁厂，芜湖新兴铸管有限公司成立；2008年投资湖北黄石新兴管道有限公司；2010年投资四川建设管道有限公司；2015年投资山西光华铸管有限公司；2016年，印尼新兴镍铁一期建成投产；2017年，广东阳江 投产30万吨铸管工程；2019年，该项目二期 20 万吨顺利投产

1.2. 新兴际华集团是最大的股东

新兴际华集团是最大的股东有限公司，持股占比达到39.96%。

控股和参与多家专业铸管生产单位，包括华北新兴铸管武安、山西新光华铸管有限公司、邯郸新材料、华东、中南芜湖新兴铸管有限公司、桃江新兴管件有限公司、湖北新兴全力、黄石新兴管道有限公司、西南四川建设管道有限公司、新疆控股集团有限公司覆盖西北，广东新兴铸管有限公司覆盖华南。

新兴吉华集团有限公司是一家集资产管理、资本运营、生产经营为一体的大型国有独资企业。

新兴吉华集团有限公司是一家集资产管理、资本运营、生产经营为一体的大型国有独资企业。专注于冶金、纺织、设备、应急、医药、服务等行业，目前拥有新兴铸管（00778.SZ）、际华集团（601718.SH）、海药股份（000566.SZ）三家上市公司。

1.3. 球墨铸铁管是钢铁冶炼与压延加工一体化的主要产品

新兴铸管的主要业务有离心球墨铸铁管及配套管件、铸造产品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管、钢冶炼及压延加工等。

公司拥有从上游钢铁冶炼到加工的全过程。

原料为铁矿石/铁精粉和炼焦煤。铁水在高炉中冶炼。部分铁水通过转炉吹制产生铁水，然后通过连铸和轧制成钢。主要产品为螺纹钢和棒线，以及一些优质钢。

在另一条线路中，铁水在电炉中加入镁硅合金球化剂进行球化育种，由离心铸造机浇筑成毛坯管，然后热处理、精炼、喷涂成铸管产品，部分铸管产品进一步深加工成管件和铸件。

目前，公司拥有钢铁产能 500 铸管及管铸件产品万吨 320 万吨。

在产量方面，公司于2020年完成了铸管、管件和铸件的产量 295.55 万吨，同比增长 23%；完成普通钢材产量 385 1万吨，与去年同期基本持平；完成优特钢 159.3 万吨，同比增长 20%；完成钢格板产量 6.40 万吨，同比增长 1%。

公司产品的品牌影响力和企业竞争力不断增强。目前，新型铸管、新型钢材、新型铸造、新型管材和新型格板有五大类产品。

公司连续五年获得冶金企业最高水平“极具竞争力” A 等级；连续七年获“亚洲品牌”称号 500 强”；“2020 中国年(第十七届) 500 “最有价值的品牌”；“新冠肺炎疫情防控重点企业”、被工业和信息化部评为“制造业单项冠军产品”，成功通过“国家文明单位”审查。

2. 全球墨铸管领先，垄断地位稳定

球墨铸铁管是指用18号以上的铸铁水加入球化剂后，通过离心球墨铸铁机高速离心铸造而成的管道，称为球管、球铁管和球墨铸铁管。

主要用于自来水输送，是自来水管道的理想选择。铸铁钢管实际上是球墨铸铁管，因为球墨铸铁管具有铁的本质，钢的性能，所以有这个名字。石墨在球墨铸铁管中以球形存在，一般大小为6-7级。

铸铁管的球化等级要控制在1-3级，球化率要控制在1-3级≥因此，材料本身的机械性能得到了很好的提高，具有铁的本质，钢的性能。

退火球墨铸铁管，其金相组织为铁素体加少量珠光体，机械性能好，又称铸铁钢管。球墨铸铁管是一种铸铁管。

铸铁管的球化等级要控制在1-3级(球化率)≥80%)因此，材料本身的机械性能得到了很好的提高，具有铁的性质和钢的性能。

退火球墨铸铁管的金相组织为铁素体加少量珠光体，机械性能好，耐腐蚀性好，延展性好，密封效果好，安装简单，主要用于市政、工矿企业供水、输气、输油等。

根据公称口径和延伸率的要求，在铁素体和珠光体基体上分布一定数量的球形石墨 同样，铁素体和珠光体在基体组织中的比例也不同，小口径珠光体的比例一般不超过20%， 大口径一般控制在25%左右。

2.1. 全国各地都有生产基地，销售网络覆盖全球

经过近50年的发展和增长，公司生产基地分布在亚洲、欧洲、非洲、美洲、产品出口世界的主要地区和“一带一路”沿线国家。 120 多个国家。

铸管产品在国内市场和出口市场具有显著优势。六大核心竞争力：战略布局优势、销售终端优势、生产成本优势、品牌价值优势、科技创新优势和企业文化优势。综合联合信用评估 长期为 AAA 等级，连续冶金企业“竞争力强” A “亚洲品牌”评级 500 强”。

公司通过战略合作、并购、资产重组等方式，形成了河北、山西、安徽、湖北、四川、新疆、广东等覆盖国内外主要地区的球墨铸铁管产能布局。

包括华北新兴铸管武安、山西新光华铸管有限公司、邯郸新材料、芜湖新兴铸管有限公司、桃江新兴管件有限公司、湖北新兴全力、黄石新兴管道有限公司、西南四川建设管道有限公司、西北新兴铸管新疆控股集团有限公司、广东新兴铸管有限公司。

2021年，公司继续推进优质发展，钢结构优化、涉水经济平台、重大战略科技创新、国有企业深化改革等重点工作取得重大进展。广东新兴、武安本级智能生产线建设并投产，铸管人均劳动效率大大提高。

2.2. 公司在球墨铸管行业拥有绝对话语权，技术水平领先

公司有效专利数量 1800 其余，发明专利 380 PCT14的余项 项。中国专利金奖是离心球墨铸铁管的关键技术和设备。

公司是离心球墨铸铁管国家标准的主要起草单位，主持参与 30 修订项目标准，包括国际标准 9 项目，国家标准 13 项目、行业标准 6 项目、团体标准 2 项。通过主导制修订 ISO10804、ISO8180、ISO21052 等国际标准，逐步进入铸管领域国际标准化工作核心圈。被冶金工业信息标准研究院评为“球墨铸铁管”领域企业标准的“领导者”。

公司荣获“全国优秀水利企业”称号、“全国质量效益型先进企业”、“国家环保先进企业”、“全国模范劳动关系和谐企业”、“全国用户满意单位”、全国“五一”劳动奖、“中国杰出管理贡献奖”、“中国企业新纪录优秀创造单位”、“中国铸造业突出贡献奖”、“国家知识产权优势企业”、荣誉称号，如“中国最佳投资回报上市公司”。

2.3. 行业集中度高，领先地位明确

我国城市化进程的加快和城市建设水平的不断提高，为铸管产品的发展带来了巨大的商机。

2.3. 行业集中度高，领先地位明确

我国城市化进程的加快和城市建设水平的不断提高，为铸管产品的发展带来了巨大的商机。球墨铸铁管因其韧性好、强度高、耐腐蚀、施工方便、性价比高等优点，广泛应用于供水、供气、排水、污水等市政工程领域。

新型铸管是业内绝对领先的铸管。根据中国铸造协会铸管及管件分会发布的统计，2019年 离心球墨铸铁管制造商年产量约为国内具有一定生产能力的离心球墨铸铁管制造商 655 这些制造商的产品占据了中国绝大多数的市场份额。新型铸管产能 290 万吨，市场份额高。

截至 2020 年底，公司铸造产能为 320 万吨是中国最大的球墨铸铁管制造商。山东国明球墨铸管技术有限公司、安阳永通铸管有限公司、圣戈班（中国）投资有限公司是国内其他大型铸管制造商。

圣戈班穆松桥：

1866是世界上历史悠久、规模强大、技术先进的著名球墨铸铁管道制造商 1934年第一根铸铁管 1950年离心工艺工业化 1958年球化工艺工业化 1970年锌层外防腐技术 世界上第一根离心球墨铸铁管起源于穆松桥。穆松桥 1985 今年进入中国，至今已在中国成立 1 家庭研发中心及近 40 家庭生产基地。

圣戈班在马鞍山和江苏 徐州拥有球墨铸管生产基地(徐州子公司已向南京满源科技出售，马鞍山子公司产能有利 使用率低)，球磨铸管产能约 70 万吨。

山东国铭：

国明铸管一期工程主导产品由原山东球墨铸铁管有限公司(以下简称“济钢铸管”)搬迁改名而成，包括生铁和球墨铸铁管。

炼铁系统可以实现年铁生产 90 铸管系统年产1万吨； DN80～2600 毫米 26 离心球墨铸铁管种类繁多，种类繁多 60 产能1万吨，其生产规模和产品质量处于国内前列。国铭铸管二期投资项目投资国铭铸管二期项目 40 年产将达到1亿元 100 同时具有矿产资源、铸件、铸件、橡胶圈等配套产品的生产能力。2021 年 6 月 7 国明铸管与中信建投证券签订了首次上市指导协议。

安阳永通：

安钢集团永通球墨铸铁管有限公司是安阳钢铁的控股子公司，现为河南省最大的球墨铸铁管、铸铁和球墨铸铁生产基地。现拥有 450m3 两座高炉，3000kw 高炉煤气发电机组 3 球墨铸管离心机套筒 8 台湾有年产炼钢生铁、铸造生铁、球墨铸造生铁 130 DN80-DN12000吨 离心球墨铸铁管 50 万吨生产能力。

新兴铸管也是世界领先的球墨铸管企业。

根据世界主要铸管企业在其网站上公开披露的信息和公司在国外主要贸易合作伙伴的不完全统计，世界铸管年产量 900 离心球墨铸铁管年产量约1万吨，其中离心球墨铸铁管年产量约1万吨 850 占铸管产量的1万吨 90%以上；截止日期 2020 年底，公司生产铸管、管件和铸件 295.55 万吨，钢板生产规模居世界第一，铸造产品生产销售和钢塑复合管生产销售居中国第一，是中国最大的球墨铸铁管生产企业，在经营规模、市场份额和技术水平方面保持着显著的竞争优势。

3. 2022 年稳增长方向已经确定，预计下游需求将爆发

3.1. 政策推进自上而下，下游需求爆发正在酝酿

经济工作会定调明年经济以稳为主，要适度超前开展基础设施投资。12 月 22 日表示，适度超前开展基础设施投资，支持水利、市政和新型基础设施建设。加快补齐燃气管道、防灾减灾等领域短板，系统治理城市内涝，统筹推进排水防涝设施建设。

水利部指出，按照政策发力适当靠前要求，围绕完善流域防洪工程体系和实施国家水网重大工程，充分发挥水利稳投资、扩内需的重要作用。在“稳经济”大背景下，管道行业有望再次加速释放需求，行业新一轮景气周期或将开启。

3.2. 国家水网建设有望成为新基建增长极

我国作为一个严重缺水的国家。水资源总量占全球约 6%，但需满足全球约 20%的人口用水。另外，我国水资源地区分布差异性极大。

由于降雨时空分布严重不均，水资源总量的 81%集中分布于长江及以南地区，其中 40%以上又集中在西南五省区，我国北方属于资源型缺水地区，而南方地区水资源虽然比较丰富，但由于水体污染，部分地区水质型缺水问题也相当严重。

加之我国国土面积、人口、经济发展体量均名列世界前茅及水务行业作为基础公用事业的独特性，为我国水务行业的发展提供了广阔的空间与上限。

根据新华社报道，2014年开始实施 172 项重大水利工程建设，目前已累计开工149项，在建工程投资规模超过 1 万亿元。

其中，南水北调东线和中线一期等 36 项重大水利工程已经建成并发挥效益。172项重大水利工程建设在加快推进，一批新的重大水利工程同时在规划。

另外，2020年及后续重点推进的150项重大水利工程建设开始实施。150项重大水利工程包括防洪减灾、水资源优化配置、灌溉节水和供水、水生态保护修复、智慧水利等 5 类工程。这些工程实施后，预计可新增防洪库容约90亿立方米，治理河道长度约2950公里，新增灌溉面积约2800万亩，增加年供水能力约420亿立方米。

据水利部介绍，国家水网主要建设内容以及实施方案包括：

一是实施国家水网之“纲”——推进重大引调排水工程建设。

针对我国夏汛冬枯、北缺南丰，水资源时空分布极不均衡的基本水情特点，聚焦国家发展战略和现代化建设目标，准确把握南水北调东线、中线、西线三条线路的各自特点，加强顶层设计，优化战略安排，科学有序推进南水北调东、中线后续工程建设，深入开展南水北调西线工程前期论证，适时推动建设。

聚焦流域区域发展全局，加快推进一批重大引调排水工程建设，发挥重大引调排水工程在国家与区域水资源空间均衡配置和水旱灾害防御中的基础作用。

二是织密国家水网之“目”——加强区域河湖水系连通，推进供水灌溉工程建设。

结合国家、省区水安全保障需求，加强国家重大水资源配置工程与省区重要水资源配置工 程互联互通，推进省区水资源配置工程建设，开展水源工程间、不同水资源配置工程间水系连通建设。

结合国家骨干网和省市县级网，沟通多种水源，构建多源互补、互为备用、集约高效的城市供水水源格局。优化农村供水工程布局，大力推动农村供水规模化发展，推进城乡供水一体化，提升农村供水标准和保障水平。

以粮食生产功能区、重要农产品生产保护区和特色农产品优势区为重点，在东北三江平原、黄淮海平原、长江中下游地区、西南地区等水土资源条件适宜地区，结合国家骨干网的水源工程和输配水工程，改善灌区水源互联互通互济条件，推进大型灌区续建配套与现代化改造。

三是打牢国家水网之“结”——推进控制性调蓄工程建设。

加快推进具有重要水资源调配功能的重点水库工程建设，提高重点区域和城乡供水保障能力。充分挖掘现有工程的调蓄能力，通过推进有条件的水库实施清淤疏浚或加高扩容，扩大流域水系水库群联合调度，提升现有工程的供水能力。

同时综合考虑规划依据充分、生态环境争议小、前期工作基础较好、地方建设积极性高等要求，重点加快长江乌东德、白鹤滩、两河口、双江口、三河口，黄河东庄，珠江大藤峡等在建工程建设，加快推进黄河古贤等工程的前期工作，争取尽快开工建设。

我国水资源供需失衡问题突出，供水保障体系目前仍存在短板，部分地区供水可靠性差、保障程度不高，结构性、区域性、水质性缺水问题并存。

全国大部分建制城市和县城供水水源主要依靠径流保障程度不高的中小河流供水，这些地区大多水源不足且径流丰枯变化大，难以满足城镇化进程中用水增长的需求。农村地区规模化供水管网覆盖程度低，40%的灌溉面积水源保障程度不高。

实施国家水网重大工程，对于加快破解水资源供需失衡问题，提高供水安全保障水平具有重要意义。我国经济发展结构尚不均衡。西部欠发达地区及乡村地区供水普及率较城市仍有差距。推进农村供水工程建设，实施大中型灌区续建配套与现代化改造，打牢乡村振兴水利基础、保障国家粮食安全等目标将在未来一段时间为水务建设带来较大增量。

我们认为，重大水利工程关系到强化水旱灾害防治、优化水资源配置、改善水生态环境、促进流域区域协调发展的重要问题，在保障国家水安全中有着不可替代的基础性作用。

在目前我国稳经济增长背景下，重大水利工程有望适度提前、加快开工，施工节奏，对于管道需求或将提前得到释放。

3.3. 新一轮大规模市政管网投资有望开启

一般而言，电力、通信、通讯等，可以在地面以上敷设和在地面以下敷设外，其他如热力只局部地上，燃气局部地上，其余主干管均在地下，给排水管道全在地下。

市政管道工程包括：给水管道、排水管道、燃气管道、热力管道、电力电缆。

1. 给水管道：主要为城市输送供应生活用水、生产用水、消防用水和市政绿化及喷洒用水，包括输水管道和配水管网两部分。

2. 排水管道：主要是及时收集城市生活污水、工业废水和雨水，并将生活污水和工业废水输送到污水处理厂进行处理后排放，雨水就近排放。以保证城市的环境卫生和生命财产的安全。

3. 燃气管道：主要是将燃气分配站中的燃气输送分配到各用户，供用户使用。

4. 热力管道：供给用户取暖使用，有热水管道和蒸汽管道。

5. 电力电缆：为城市输送电能。按功能可分为动力电缆、照明电缆、电车电缆等；按电压的高低可分为低压电缆、高压电缆和超高压电缆。

3.3.1. 老旧供水管道更新改造有望释放新的管道需求

近年来，我国城市化进程不断加快，作为城市化建设中的重要组成部分，市政供水管网质量对城市发展具有重要意义。

城市供水系统在我国城市公共事业中扮演着重要的角色，是城市发展的基础。随着城市现代化进程的不断加快、城市化水平的不断提高，城市供水管网也不断地扩大规模。同时，城市供水管网逐渐成为城市文明和现代化水平的重要体现，但相较与发达国家，中国供水管网漏损率较高。

政府机构对供水漏损情况越来越重视，颁布了一系列相关政策，2015年国务院颁发的《水污染防治行动计划》中规定对使用超过 50 年和材质落后的供水管网进行更新改造，到2017 年，全国公共供水管网漏损率控制在 12%以内；到2020年，控制在10%以内。而截至2020 年，我国城市管网漏损率为 13.39%，仍然高于目标值。

因为我们认为，未来我国对于城市管网老旧改造节奏有望得到加速。

随着我国城市化进程不断推进，以及新型农村建设的开展，市政管网规模也将同步大幅增加。同时，我国城镇化进展多年，部分多年之前的管网实施也出现了不同程度的损坏导致安全事故频发。

我们认为，未来城市管网系统仍将在城市化推进过程中有所增长，同时，老旧管网实施替换同样迫在眉睫，排查老旧管道及时更换需求正处于释放起点。因此，我们判断，市政管道需求有望进入新一轮景气周期。

我们认为，对于老旧管道的改造，是防灾减灾，系统治理城市内涝，统筹推进排水防涝设施建设的关键因素。截至2000年，全国城市供水管道长度 254561 公里，目前供水管道使用超过10-20年存量较大，未来更换改造需求较大。

3.3.2. 排水管道、污水处理仍将增长

排水管道指汇集和排放污水、废水和雨水的管渠及其附属设施所组成的系统。是城市排水系统中的重要组成部分，在实行污水、雨水分流制的情况下，排水管道收集污水送至污水处理厂处理后，雨水径流再由排水管道收集，排入就近水体。

随着我国城市人口越来越多，城市待处理污水不断增加，城市基础建设的需要等多种条件影响下，我国不断完善城市排水系统，排水管道长度不断增长。

截止 2020 年，我国城市排水管道长度为 80.27 万公里，相比 2019 年增长了 7.9%。而随着城市居民生活用水总量的增加，对应排水及污水排放能力同步需要增长，我国城市排水管道长度也有望不断增长。

3.3.3. 市政管网投资空间巨大

2020年，供水、排水、污水处理和燃气管道用于城市市政公用设施建设固定资产投资额分别为749.42亿元、2114.78亿元、1043.40亿元、238.61亿元，同比增长33.80%、35.35%、29.82%、-1.69%。合计总投资4146亿元，同比增长31%。

十年维度看，各项投资额度保持较高增速，2010-2020年供水、排水、污水处理和燃气管道用于城市市政公用设施建设固定资产投资额年复合增速分别为6.64%、9.94%、8.01%、-2.17%。

可以看出，随着我国经济不断增长，管道长度及其对应的管道长度仍保持增长。

而我国目前仍然面临着水资源分布不均，欠发达地区供水普及率较低，老旧管道年久失修带来安全隐患等情况。我们认为，在稳增长的大背景下，我国管道行业即将进入新一轮景气周期。

4. 盈利预测与估值

4.1. 盈利分析

产能产量方面：经济工作会定调明年经济以稳为主，要适度超前开展基础设施投资，支持水利、市政和新型基础设施建设是其中一个重要的稳增长抓手。

在“稳经济”大背景下，球墨铸管有望再次加速释放需求，将开启行业新一轮景气周期。

（1）公司目前具有 320 万吨球墨铸铁管生产能力。基本实现满产满销状态。根据公司目前产能情况及管道下游需求旺盛的背景下，预计公司铸管产能有进一步挖潜的空间。因此，预计公司 2021-2023 年铸管产销量为 296 万吨、310 万吨、320 万吨。（2）钢材产品：公司具备 500 万吨钢材生产能力，预计在“双碳”背景下，预计公司钢铁产量整体保持平稳在 550 万吨左右。

售价方面，铸管产品价格有望受到旺盛需求拉动，铸管价格持续提升。预计 2021-2023 年公司铸管均价约为 5411 元、5953 元、6369 元。

成本端，铸管主要原材料铁矿石、煤炭价格有望在未来回归合理且平稳运行，预计 2021-2023 单吨成本约为 4570 元、4662 元、4708 元。

4.2. 估值分析

由于管道行业可比公司多没有盈利预测，仅能选取对标公司金洲管道进行对比。金洲管道 2021-2023 年盈利预测对应 PE 为 11.86 倍、9.03 倍、7.85 倍。

相较于金洲管道，新兴铸管是我国铸管行业绝对龙头企业，且管道行业属于钢铁加工行业，新兴铸管 2022 年仅 5 倍的 PE 明显偏低，未来随着行业景气度的提升，新兴铸管的估值有望得到修复。

4.3. 报告总结

因此，我们测算，公司业绩在 2022 年有望迎来大幅增长机遇，2022 年业绩对应 PE 仅为 5.4 倍。

预计公司 2021-2023 年实现营业收入 509、535、556 亿元，同比增长 18.50%、 5.11%、3.86%，实现归母净利润 22.31、36.13、42.28 亿元，同比增长 23.12%、61.93%、17.01%，对应 EPS 为 0.56、0.91、1.06 元。

现价对应 PE 为 8.80、5.43、4.64 倍。

综合考虑到新兴铸管在自身赛道中的龙头地位叠加公司产品结构优化空间考虑，给予公司 2022 年 10 倍市盈率，目标市值 361 亿元。

5. 风险提示

政策落地不及预期：

管道行业由政策驱动逐步向下游需求传递。若政策落地效果不及预期，可能导致管道需求不强，进而导致产品价格上涨缓慢。

上游原材料价格大幅上涨：

公司产品原材料主要为铁矿石、煤炭等大宗商品。若上游原材料价格大幅上涨，将吞噬公司产品利润空间。

环保政策风险：公司总部位于河北。若环保政策加严，或将压缩公司产品产量。—————————————————————请您关注，了解每日最新的行业分析报告！报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！获取更多精选报告请登录【远瞻智库官网】或点击：远瞻智库|文库官网-为三亿人打造的有用知识平台