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第二天,徐杨收到了真正的信息Term Sheet,第七天,真正的基金把钱打到位。估值400万美元,真占15%,第一轮融资就这样做了。

01

从免费劳动到合伙人

回想起来,徐杨认为进入资产管理行业纯属歪打误撞。2009年,他去宾夕法尼亚州费城留学,对资产管理和量化投资没有概念。他主修金融,导师是Wesley Gray,刚毕业于芝加哥大学博士学位,年轻有前途。他是芝加哥大学诺贝尔经济学教授的有效市场理论创始人,也是现代金融之父Eugene Fama。

徐杨的导师Wesley Gray从小在Colorado他在一个农场长大,在获得博士学位之前,曾参加过美国海军陆战队,担任过Captain,被派往伊拉克服役。服役经历使他在后期的研究生涯中遵循严格的纪律,战场也教会了他建立信任和关系的重要性。

Eugene Fama在评价Wesley Gray他说话让人觉得他是一个从波士顿艰苦社区长大的孩子,而不是一个普通的博士生。

Eugene Fama这个不走寻常路的学生,就是徐杨在美国的教授,后来也成了影响他人生轨迹的人。徐杨和其他8、9名学生一起加入Wesley Gray教授的实习生组免费帮助他工作、做研究和阅读论文。

事实上,许多实习生加入只是为了混合经验,但徐杨不愿意浪费这个学习机会。他每周学习和总结40到50篇尖端学术论文。学校位于费城郊区,没有夜生活,也没有大城市的喧嚣和繁荣。缺乏诱惑和干扰,使徐杨更加专注于研究。虽然没有一分钱的工资,但他跟着老师做研究和学习,过着非常充实的生活。

2010年,Wesley教授邀请徐杨、另一名博士生和沃顿商学院的一位校友共同成立资产管理公司,以量化的方式管理资金。就这样,徐杨成为一名免费研究员一年多后,正式从学生升级为教授的合作伙伴。

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徐杨(右一)Richard Thaler教授(中一)和Wesley Gray教授(左一)

02

车库创业

在徐杨和教授创业时,量化投资的概念在美国越来越主流,成功的不乏像Wesley具有学术背景的研究人员创立的基金。交易门曾经分享过文艺复兴基金西蒙斯的故事,其创始人西蒙斯是他职业生涯早期的数学家和学术界的典范。交易门曾经分享过文艺复兴基金西蒙斯的故事,其创始人西蒙斯是他职业生涯早期的数学家和学术界的典范。包括文艺复兴基金,AQR Capital Management很多量化基金都成了华尔街的领头羊。

当时Wesley Gray基于学术研究,徐杨希望利用定量策略复制市场上的超额收入来源。他们把公司命名为Alpha Architect,主要有两种策略:一种是纯价值因子,另一种是动量因子。徐杨向我解释说,他们之所以选择这两种风格,是因为它们可以被传统金融理论和行为金融理论同时解释。价值因素的超额回报来自低估值的风险溢价。用行为学来解释,价值投资的存在是因为人们经常对坏消息做出过度反应。同理,动量是因为人们对好消息反应不到位,最后突然发现涨了不少才冲进去。”

徐杨每天和同事一起读学术论文,做模型,做数据回测,过着无聊而充实的博士生生活。Wesley Gray他们还在学校工作,可以使用各种学校提供的数据库,这也节省了初创公司购买数据的成本。

办公室也很容易解决。Wesley Gray教授位于费城郊区的家距指数巨人Vanguard总部只有15分钟车程。公司的办公室就在家里的车库里。每天在车库里面对四个屏幕,徐杨都受不了。有一天,他和教授亲自用锤子砸了一扇窗户。

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一开始,投资徐杨团队的人都是亲戚朋友,徐杨自己也从中国朋友那里收了几百万美元。Alpha Architecht也从第一年管理规模为零,慢慢上升到几十万、几千万美元。

我们真的不是华尔街出来的,但是市场这么大,大家都能找到自己的优势。徐杨团队的优势在于坚持基于事实和数据的研究。徐杨和教授把自己的研究经验和总结放在网上两三年了。Wesley Gray他不担心自己的投资理念被抄袭,不仅写博客,还写了三本书来解释自己的量化投资理念。

当时我们觉得要脚踏实地,很多学术研究的解读都不脚踏实地。我们关心投资者是否能理解我们所做的。”徐杨说。

03

大佬来电!

2011年的一天,徐杨和他的伴侣在农场骑马。Wesley Gray突然接到电话。来电者说他是一个著名的富人Stern家庭(纽约大学)Stern商学院捐赠者)Lenard Stern的儿子Eddie Stern。Eddie他也是亿万富翁,曾经是对冲基金经理。Eddie在网上读到Wesley他写的研究文章引起了强烈的兴趣。所以他很想知道Alpha Architecht投资策略。

Wesley Gray很快挂了电话,他说,这怎么可能,打电话的一定是骗子。挂了电话,他上网查了一下,发现真的有这个人,好像不是骗子。幸运的是,两个小时后,Eddie又打来了。

Stern家族拥有数百亿美元的资产,其中大部分在二级市场和房地产市场。他们还雇佣了许多外部经理来帮助自己管理资产,但大多数都是对冲基金和宏观交易。Eddie我觉得徐杨的团队有自己缺乏合作的能力。

但问题来了,Eddie不打算一来就直接投钱Wesley而徐杨,却希望请他们当顾问,帮忙读一些学术论文,做历史回测。

到底要不要接这个订单?徐杨与合伙人激烈争论。如果你只是一个顾问,你可以赚很少的钱,也就是几十万美元的合同。团队中有人质疑这与资产管理的核心业务不匹配,这只是一种白嫖的投资策略。但徐杨和另一个合伙人认为,他们足够信任对方,值得一试。

一年多的咨询合作已经成为一种性质Stern徐杨团队家族办公室的考验期。除了研究和分析学术论文,他们还复制了许多测试历史表现的策略。一年后,双方的信任和善意都增强了不少。

2012年6月,Stern家庭办公室正式向徐杨团队管理公司投资2000万美元,投资了他们的美国定量价值股策略,这也是该团队自成立以来获得的第一笔大规模机构投资。

不久之后,美国著名的高频交易做市商GETCO的前MD也找到Wesley Gray,我对他们的量化策略很感兴趣。最后,他还额外投资了100万美元Alpha Architecht发行ETF基金种子运营资金。

徐杨自己也没想到写文章的策略会吸引严肃的机构投资者。因为当时我们不能去华尔街融资,我们不是明星,没有流量,只写别人不写的事实,希望从中获得客户。

但是有好的策略并不意味着投资者会信任你,也不意味着他们会一直跟着你。一开始大家都很清楚这个道理。因此,他们一直试图从学术角度谈论投资概念。

但写文章需要时间,短期内没有效果,当时引起了内部争议 ,有人说要不我们走传统路线雇销售?这条路真的太孤独了。幸运的是,天道酬勤,这条孤独的路也走出了名堂。

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04

慧眼VC

虽然拿到了Stern投资家庭办公,实现重大突破。徐杨他们没有搬出地下车库,大家都觉得没必要。团队从最初的4人发展到8人。

2016年,公司战略表现不佳,价值股大幅失去市场和成长股,包括徐杨在内的所有合作伙伴只拿半薪。

这时,公司又来到了一个分叉路口。当时公司有自己的CTO,每个人都建立了一个服务资产管理顾问的技术平台(类似于智能投资顾问,但服务于b端用户)TradingFront。大家开始争论是否要继续投入精力做这个金融科技平台。

当时,该公司的管理规模约为2亿美元。虽然投资者没有直接给予压力,但每个人都有强烈的责任感,同意继续关注资产管理行业,所以他们决定包装和剥离这个技术平台。

2016年8月,徐杨带着融资平台的任务回到北京。他总共要和17家人在一起VC见面,以一天见三家的速度聊天。

当时不仅觉得融资要谈了,人也快累了。不舒服的是,没有人理解我们的业务。徐杨回忆起当时的情况。他在美国的平台服务RIA(Registered Investment Advisor,投资顾问业务)。但当时中国没有这样的业务,连全权委托都是违法的,所以他想解释一下国外的市场结构和商业模式。

幸运的是,华泰证券于2016年收购了一家美国金融公司AssetMark这家公司的技术平台类似于徐阳想要融资的平台,所以他借用了这件事。聊一个小时,前40分钟教育他们,后来说怎么赚钱。”

在这17家VC中,有两家VC对徐杨的项目表示进一步的兴趣,其中一个是真正的基金。

先和真正的投资经理谈谈。他不太明白。他立即把投资总监拉了过来,然后和投资总监谈了40分钟。他仍然不太明白。这并不是说他不了解商业模式,而是说他不能决定。于是那天我叫了唯一一个在场的合伙人,又聊了起来。”

与徐杨聊天的真正合伙人是李剑威。真格是老虎证券的投资者,也是由李剑威主导的,所以和徐杨谈了很多老虎证券的生意。

两个月后,徐杨被真正通知投资委员会。徐杨谈了十多分钟,坐在一边的徐小平老师说:好吧,你可以定价。就这样,大家开始谈价格,最后由另一位真正的合伙人郑朝宇投资。徐杨当时的感受就像做梦一样。

第二天,徐杨收到了真正的信息Term Sheet,第七天,真正的基金把钱打到位。估值400万美元,真占15%,第一轮融资就这样做了。

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出海优势

2018年3月,徐杨带着买家投资科技平台TradingFront正式加入老虎证券,成为老虎证券的合伙人。

在此之前,由于真正的基金,他和老虎证券的创始人吴天华在一起CEO群里相识。两人在2018年相遇时一拍即合,同意TradingFront美国的团队不仅有技术,还有客户,积累了ETF发行经营、资产管理和财富管理的经验与老虎证券当时希望进入美国市场的方向高度一致。

合并后,TradingFront成为老虎证券的全资子公司,主要从事美国投资咨询公司Turnkey Asset Management Platform “TAMP”。

什么是TAMP呢?

Turnkey Asset Management Platform “TAMP中文称统包资产管理服务平台。徐杨解释说,例如,有人在美国成立了一家投资咨询公司,他当然希望花更多的时间在客户维护、战略解释和获取AUM而且很有可能会用专户的方式帮客户管理钱。

那么他很有可能会遇到徐杨和他Wesley以前创业遇到的同样的问题。

当你有200个客户时,谁会成为客户?KYC,谁来做组合再平衡,有各种税收优化,给客户净值报告,每季度做合规(compliance cheek list),还有客户的合同,怎么做电子签署,怎么做一系列的存档。这些东西就是统包平台干的事情”。

TAMP平台要做的,就是让管理人全心全意去找客户,剩下的合规、开户、报告、调仓,统包平台搞定。

2020年3月,TradingFront正式在美国展业。美国有33000多家RIA公司,除去大如Vanguard之类的基金公司、对冲基金、大银行、保险里面的RIA,大概就22000家左右,这就是徐杨要服务的潜在客户。

虽然遇到新冠疫情爆发,对他来说,反而成了利好。团队技术能力强,有很好的移动端和页面端解决方案,全面数字化,中国互联网公司出海的优势立即体现出来了。“只要能够理解当地客户的需求,有很强的执行力就行,我们又有动力,干就是了。”

当然徐杨也遇到了自己的障碍。这个行业在美国基本上是白人主导,徐杨作为CEO,跑展会,做讲座,参加论坛,接受采访,一直以中国人面孔出现。100个客户里面,他会遇到一两个发邮件说不相信中国公司的数据安全。但这些都是极少数,在他看来不是问题。

招聘的销售还没到位时,徐杨甚至自己每天打电话做demo。当时有个投资顾问客户他,你自己天天做这件事吗?他建议徐杨招一个美国人来打电话,“没有生疏感”。

徐杨回答说,现在疫情没人来,只有自己硬着头皮干了。好在系统上线三个月,就拿了业界两个奖,跨过了艰难的瓶颈期,技术团队和业务团队也适应了12个小时的时差,在大家的共同努力下,业务很快就自己跑起来了,并进入良好的运营状态。到了2020年9月,徐杨被美国一家行业标杆的财富管理杂志,匿名评选为2021年美国财富管理行业十大关注人物。徐杨说,这是市场对中国互联网金融公司的技术、品牌和业务的认可,算是一个不小的突破。

06

可以做一辈子

2019年10月,证监会开展公募基金投资顾问业务试点工作,首批共有18家机构获得试点资格。徐杨很为之欢欣鼓舞。“之前铺垫的净值化管理、刚性兑付打破、非标产品转标,都是在为标准化市场做铺垫。公募基金投顾事件很重要,我对它的期待非常大”。

徐杨说财富和资产管理是客户永恒的需求,他也会继续带团队在这方面耕耘。他的计划是“好好在中国市场做十几二十年。”现在积极分享自己思考的徐杨,不时会活跃在各个公开的场合。生活和工作中的他,是个阳光的大男孩,没有一点架子。

从业这么多年,拥有了丰富的职业经历后,徐杨说自己最大的收获是对很多事情能“一眼看到60%、70%的本质”。

我请他分享几点自己的思考。他说这么多年,经历过这么多波动,看过做过这么多策略,既管过投资人的钱,又拿过投资人的钱创业,最后发现都是“大道至简”。他常跟投资人讲,找不到最好的策略,只有最合适的策略。对于每天的回报,他看得比较理性:亏了赚了,都是认知的结果。

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2021年8月徐杨接受交易门采访

“市场就是这样的。我们要去赚行为误差的钱,先赚到市场平均收益,这很重要,而不是先去赚超额收益,同时要避免大的回撤。”他说。

“It ain’t what you don’t know that gets you into trouble. It’s what you know for sure that just ain’t so. ”对于投资,这是他最喜欢的一句名言,来自马克吐温。

让他感慨的是市场信息太杂,每天充满标题党,这个爆了,那个跌了,涉及到海外的信息更是鱼龙混杂,他尝试去给自己的客户把其中的逻辑讲清楚,告诉客户没有免费的午餐。

比如徐杨常问客户的一句话是“凭什么这些钱要让我们赚到”。是我们有资源勾兑份额呢,还是需要打点呢,还是有什么信息差呢?

徐杨相信,跟投资人多沟通,帮助投资人战胜市场不理性行为,保证本金不损失,就能把业务做好,“这个事情可以做一辈子”。

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